【标的】亨通光电

中线个股标的个人研究记录-亨通光电。

更新

2017.11

36元基本止盈亨通,结果最终还是没有守到主升浪,唉。

2017.08

亨通17年半年度预告净利增长80%-120%,整体符合预期,但中报预告出得比较晚,稍微有点奇怪。
亨通30亿定增顺利结束,看出资方基本为产业和地方相关背景,定增价格25.85,其中大股东崔认购25%,超出预期,看看是否在这个价位以上稳健调整并上行。

亨通两个年中重要事件已经完成,目前不存在明显价格压力,总体继续看中报和三季度预告,可以重新开始介入了。

2017.07

第一目标27元已经达成,下阶段密切关注本年度的3大运营商光纤招标规模和价格情况。


交易面

目标

按照16年业绩下限13亿,17年增速30%,则17年利润为17亿对应当前PE为15倍,若亿17年20倍PE估算,涨幅为33%,第一目标价27元,时间节点为今年8月之前。若今年业绩继续超出预期,则适当调高目标价,但达到第一目标价之后只能减仓,不能加仓。

重要节点

  • 定增进程:定增计划提出为16年4月23日,证监会通过为17年1月12日,考虑最近证监会收紧再融资,批文下发周期拉长,基本下发时间在3月份,定增完成在4月份。定增额度30亿,大股东参与6亿,本质不希望股价上涨太多,因此在批文下发前上涨空间不大。(参考中天科技11月17日过会,1月4日下达批文,2月10日完成增发)

  • 解禁:17年3月9日有9000万股解禁盘,所有方为亨通集团,结合年前亨通集团曾增持公司将近500万股,此批解禁盘抛售预期不大,可视为市场情绪宣泄的较好进入时机。

  • 年报和一季报:17年4月24日发布年报,4月30日左右发布一季报。年报营业额和净利润以及一季报增速将显著影响其在5-6月的走势,若增速超预期,则会带起一波行情。

估值

当前估值

当前市值258亿,16年营收136亿,利润范围12.6-15.4亿,PE:16.7-20.5;PS:1.89
17年预测增速30-50%,PEG:0.41-0.68

历史PE

历史PE最低值为11倍,出现于08年11月和13年8月,基本为熊市底部区域,最高估值为50倍,出现于08年2月和15年6月,基本为牛市顶部区域,估值中枢为20-25倍。

横向比较

中天科技历史PE范围为12-100,估值中枢为16-18倍


财务情况

现金流

账面现金等价物约15亿,且呈现逐年稳步上升趋势,现金流稳定;经营性现金流处于正产水平,同营业额增长速度匹配。


基本面

背景

江苏亨通光电是一家制造业公司,成立于1993年。

主营

传统业务

  • 电力传输电缆(40-45%)
  • 光通信光缆(30-35%)
  • 光通信工程(15-20%)
  • 特种线缆(10-15%)

毛利率水平


新兴业务

  • 海缆
  • 新能源汽车线缆
  • 大数据

行业趋势

电缆电缆:【成熟,周期性】受限于国内基建的停滞,整体行业稳定,整体发展在于内部市场份额的提升,整体市场增速基本和GDP像近,基本维持在5-10%左右。如果说有新的增长点的话,基本在于一带一路的基建输出带起的增量,因此也算得上是一带一路的概念之一。
光通信:【中等增速,偏周期性】14年开始国家主推宽带中国计划,同时开始布局基于全光缆通信的民用和工业用以太网,因此3大运营商15年开始的光纤采购额度均稳步提升,同时由于15年中国对美国光纤实行反倾销,构成了15-16年度国内光纤市场量价齐升的格局。17年开始三代运营商仍然保持大规模光纤采购架势,预计到18-19年完成1万亿网络技术建设投资,因此到18年中之前整个光通信行业应该处于稳健的发展时期。上一代光纤寿命为15-20年。

海缆:海缆包括电缆和光缆,电缆主要用于近海风力发电等场合,光缆用于越洋通信,深度更深,对线缆要求更高,电缆市场由于风电部署尚未完全,还有较大覆盖空间,基本市场可达百亿美金,光缆市场较为成熟增速较慢。

新能源汽车:16年整车行业销量超预期,超过10%,17年销量会不达预期,整体车市保持5%增长。新能源现在处于急速扩张后的整顿期,补贴名单出台前销量将受到压制,17年不用作为重要看点,节点在年终或年底,看政策力度判断明后年是否回归上升通道。

大数据分析:大数据目前为止仍然是以概念较重的行业,正真大数据分析只有在数据充分积累的行业中才有可能进行,同时数据结构化和大数据分析应该互相激励,螺旋迭代的形式,目前处于行业开拓期,并没有明显超额盈利的迹象。因此也不作为业绩提升的重点参照领域。

行业地位

电线电缆:国内线缆行业专利最多,达到近600项,市场份额在第一梯队,主干网较少,城市网基本占据第一位。

光通信:国内前三,全球前五,第一为康宁玻璃,第二为长飞光纤,第三为富通光电。主要技术壁垒在于400G低损光纤自主知识产权(高壁垒,高毛利率),符合未来骨干网络的光缆通讯需求。

海缆:海缆行业具有相对较高壁垒,浅海海缆格局同普通光通信格局类似,在深海光缆细分领域则有明显的技术优势,但整体细分市场不大。
大数据和新能源:新能源部分同电缆部分市场份额类似,属于国内龙头。大数据部分作为刚切入市场的新角色,份额暂时可以忽略,营收增速不可估计。

管理层

亨通光电是亨通集团子公司,实际控制人为崔良根,整体控制层和高管体系稳定,没有重大股权或控制权变更,质地较好。

实际控制人

崔根良:男,1958年生,本科,中共党员,高级经济师、高级政工师。曾服役于福空军区某部,曾任七都丝织服装厂厂长、吴江乳胶厂厂长、七都镇党委副书记;现任亨通集团有限公司董事长、总裁、党委书记。白手起家,民营企业代表。

##管理层

尹纪成:总经理。男,1973年4月生,中共党员,大专学历,高级经济师。1992年进入江苏亨通光电股份有限公司工作,先后担任了工段长、车间主任、生产部经理、副总经理等职务。尹纪成先生在公司生产管理和经营销售等方面拥有丰富的经验和突出业绩,在江苏亨通光电股份有限公司内多次被授予 “突出贡献奖”、“优秀团支部书记”、“优秀经理”等荣誉称号。在通信行业内曾被评选为“2009年度中国信息产业年度新锐人物”、“2010年度中国通信产业突出贡献奖”等多项行业殊荣。

股东情况

16年3季报10大股东

亨通集团和崔良根为一致行动方,实际股权控制在崔良根,占整体公司股本30%
人寿4%,中长期投资,市值在9亿左右
后续信托计划若干,但比例不大,总和市值在5-7亿左右